??? 價(jià)格管制，火電行業(yè)具有反周期特性。在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，由于需求大幅增長(zhǎng)，燃料成本大幅上升，政府為了控制CPI 而延緩電價(jià)上調(diào)，火電行業(yè)盈利受到明顯擠壓，盈利下降甚至全行業(yè)虧損。而在經(jīng)濟(jì)下行周期中，CPI 下降，具備電價(jià)上調(diào)機(jī)會(huì)，電價(jià)上調(diào)后煤價(jià)又有下行空間，因此電力行業(yè)盈利明顯改善，好于大多數(shù)順周期行業(yè)。
??? 宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩成共識(shí)，明顯利好電力。當(dāng)前，發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)問(wèn)題內(nèi)外交困，美國(guó)經(jīng)濟(jì)如履薄冰，全球經(jīng)濟(jì)再次探底，受此影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著外部多重挑戰(zhàn)，以及內(nèi)部結(jié)構(gòu)的自我調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩。
??? 主力資金流入個(gè)股(12/23) 某些股割肉出逃肯定后悔 突發(fā)暴漲很可能不期而至 股民福音：套牢股票有救了! 電價(jià)適時(shí)上調(diào)，提升電力盈利。在經(jīng)濟(jì)放緩的同時(shí)，電力行業(yè)還迎來(lái)了電價(jià)調(diào)整的利好，12 月1 日，為疏導(dǎo)電價(jià)矛盾，保障電力供應(yīng)，緩解電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，發(fā)改委對(duì)絕大部分地區(qū)火電上網(wǎng)電價(jià)、部分水電上網(wǎng)電價(jià)和銷(xiāo)售電價(jià)進(jìn)行了調(diào)整，行業(yè)整體盈利水平有望提升。
??? 電煤價(jià)格短期看限價(jià)，長(zhǎng)期看自然回調(diào)。本次電價(jià)調(diào)整方案，發(fā)改委還配套了煤價(jià)調(diào)控措施，穩(wěn)定電煤價(jià)格，以確保煤電聯(lián)動(dòng)效果。從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的客觀規(guī)律，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，煤價(jià)也會(huì)快速回調(diào)。因此，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下降，煤價(jià)可能從政府限價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)樽匀换卣{(diào)。
??? 利用小時(shí)下降不足慮，煤價(jià)下跌更受益。在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格和電量需求都會(huì)下跌，但是火電行業(yè)對(duì)煤價(jià)更為敏感，根據(jù)測(cè)算，煤價(jià)每下跌1%，帶來(lái)行業(yè)盈利的增加，可以彌補(bǔ)電量下降2.3%左右，同時(shí)，煤價(jià)下跌幅度往往大于電量幅度。
??? 重點(diǎn)公司推薦。綜合當(dāng)前PE 和業(yè)績(jī)彈性，我們重點(diǎn)推薦估值低、業(yè)績(jī)彈性大的公司，同時(shí)兼顧長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的公司：(1)業(yè)績(jī)彈性大的公司：華能?chē)?guó)際、上海電力、華電國(guó)際、建投能源、寶新能源、京能熱電等；(2)成長(zhǎng)性好的公司：國(guó)電電力、ST 金馬等。
??? 風(fēng)險(xiǎn)提示。煤炭限價(jià)政策如果失效，有可能導(dǎo)致煤價(jià)大幅攀升，吞噬電價(jià)上調(diào)所增厚的盈利；全國(guó)持續(xù)干旱，水電企業(yè)盈利繼續(xù)下降。